兴全轻资金财产资本老板董理:以后要么多头市集在寻底,看好泛开支股

  文/新浪财经 王妍

“牛市还没来,现在还是熊市在寻底。”兴全轻资产基金经理、兴全多维价值基金拟任基金经理董理近日在接受澎湃新闻(www.thepaper.cn)记者专访时说,虽然2019年一季度上证指数涨幅已符合他对于牛市的判断,即指数至少有15%-20%的涨幅,但系统性的牛市应该是有长达一年的上涨,目前时间还不够。

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午后创业板持续下挫,而创投板块集体走强,复旦复华、华西股份、中原高速、张江高科、市北高新集体涨停,鲁信创投、粤传媒、中关村纷纷走强。

  在董理看来,投资不仅仅是自上而下思考逻辑的事,更多的时候“量”才是决定因素,这似乎与他对数字极其敏感有很大关系。

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  在采访这位身材高大的80后基金经理过程中,常被其不苟言笑的严谨态度所感染。北大数学系毕业的董理,一路从研究员到基金经理,将天蝎男的理性和数学的精髓融入到投资当中。以严谨、稳健为投资纪律,以长期收益为目标,以无比的热爱为动力,力争在投资的道路上行稳致远。

董理

莺飞长的三月,上海久为阴雨所扰的人们,得以在周末晴日里出门踏青。但基金经理老张却没有这种心情——暖阳裹着倒春寒铺洒在他身上,而他全神贯注的对象,却只有眼前电脑中的各份研究报告。

科创板各项准备工作正在以超预期速度推进。从券商投行部门得到消息,上交所通知投行今日下午进行科创板发行上市申请文件提交与受理环节的集中测试演练。通知还透露,科创板发行上市申请文件提交与受理系统测试完毕后,3月18日起正式受理各投行对科创板项目的申报。

  近日,新浪财经专访董理,就A股当前走势、中美贸易摩擦、当前宏观经济政策等,为投资者进行了解读。

不过,对于当前市场走势,董理认为A股的估值优势依然存在。在他看来,到2020年底,上证指数的点位一定会比现在高。

老张坚定地认为,新一轮的大牛市行将开启,而目前正处于牛市初期,所以,他需要把更多的精力投入到个股研究中。他直言,无需担心近期A股的震荡调整,调整反而是一次建仓未来的好时机。“短短一个月左右,人气可以被积聚到如此程度,牛市的味道已经很浓了。”老张说,“无论是从政策面,还是从资金面来看,A股都在孕育一次新的爆发。”

巨丰投顾认为市场正从超跌反弹行情向中级反弹行情演变,金融和科技是市场反弹的两大主线。经过巨震后,大盘放缓上攻节奏,构筑震荡箱体,筹码充分交换后方能将行情向纵深演绎。周二午评中我们提醒创业板自底部上涨已有40%以上,投资者要有强震的心理准备;今日创业板大幅回落,印证了我们的判断。市场总体向好格局不变,建议投资者逢低关注底部绩优股,此外科创板进程加快,亦可持续关注。

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董理本科毕业于北大数学系,硕士与博士毕业于加拿大Carleton大学应用数学专业。

老张的观点与农银汇理基金投资总监付娟不谋而合。付娟在接受记者采访时表示,从技术面来看,春节后延续至今的A股快速反弹,量价配合程度较高,传统意义上的“熊转牛”基本确立。

对于近期股市行情,中金策略认为,反弹可能短期休整,但不宜过度悲观。主要因为:市场从低位累计反弹幅度依然不算大,只是节奏稍快;市场估值修复整体较温和,当前A股港股整体估值依然明显低于历史均值;即使是外资持股较为集中的A股里质量较高的个股,整体估值也只刚刚恢复到历史均值附近;外资年内后续流入可能仍有较大空间;政策方面,中国政策可能处于稳增长阶段,2月份货币信贷略低于预期不能做趋势性解读。

  谈A股:机遇与风险共存之年

在这位80后数学系博士看来,投资是个概率论,因此买入的资产“既要足够便宜,同时亏钱的概率很小”。

值得注意的是,这渐成共识的观点,正迅速转化为资管规模以万亿元计的偏股型基金的投资策略。逼近巅峰的仓位给偏股型基金带来极其丰厚的回报:数据显示,截至3月17日,多达994只基金今年以来的收益率超过了沪深300指数同期涨幅,领跑者在短短不到三个月的时间里,净值竟然增长了52.46%!

科创板基金,能投么?

  A股尚不具备大牛市条件,但今年比去年乐观

在谈到稳步推进的科创板时,董理认为,科创板不会对A股流动性产生太大的影响。短期内科创板相关股票的上涨、估值的提升会给同类型股票打出空间,提升相关行业的市场关注度甚至估值水平。中长期来看,科创板对诸多机制的尝试也可以推动A股朝更市场化的方向发展,对股市的健康成长有着极大的好处。

“熊去牛来”的信心

最近经常有人问笔者:能不能买科创板基金?

  今年以来,A股市场出现快速上涨,上证涨幅一度超过25%,创业板指涨幅超过了40%,对此,董理认为,股价由流动性、估值以及基本面共同决定,从各方面评判,A股目前尚不具备牛市基础,2019年大概率不会是一个真正意义上的牛市。

少跌比多涨更重要

老张的观点,在公募基金经理群体中很普遍。只不过,虽然对大牛市无比渴盼,但许多基金经理的表达,却要比老张和付娟委婉得多。

其实,现在严格意义上还没有真正投资科创板基金金出现。因为科创板还没正式推出来,哪有什么科创板基金。尽管已经有不少基金公司申报了科创板基金,但是这些基金都处于申报阶段,这些基金真要真正面市至少是几个月以后的事情了。

  首先,流动性的释放并未达到牛市所必须的水平。他认为,2018年弱势下跌是流动性收缩与基本面下行的共振带来的结果,虽然今年流动性开始逆转,但也仅仅只是开始释放。即使简单的与2015年牛市相比,今年也相差甚远,因此从流动性来看今年出现大牛市的概率较小。

“在全球各类资产中,A股仍然是相对便宜的,虽然有部分被高估的板块,但一批核心资产的估值并不高甚至存在明显低估,所以对结构性机会比较有信心。不过外部扰动因素仍然存在,所以波动会比较大,择时会比较难。”董理说。

作为新生代基金经理中的一员,中欧基金的周应波也坚定地表示,A股市场未来几年将是较好的投资选择。他指出,长远来看,A股市场是反弹到位还是反转第一阶段并不重要,重要的是A股已经从2018年的极度恐慌状态中走了出来,投资者的中长期信心得到极大恢复,较多上市公司的股权质押风险也得到缓解,A股有望在震荡筑底之后,在新经济活力的支撑下持续向上。

但这丝毫不影响投资者对科创板及科创板基金的关注程度,其实不仅仅是投资者关注科创板的投资机会,基金公司对科创板基金也很关注。截至3月10日已上报科创板基金45只,并31只已获得受理。现在基金公司不申报个科创板基金都不好意思……

  其次,宏观基本面尚未出现拐点。GDP增速的压力较大,基本面如果不配合,市场信心会受到影响。

董理认为,今年A股波动肯定会加大,但长期向上的大趋势没有改变。因为宏观经济已经在探底区域,政策上逐渐改善,经济重新走到健康的发展道路上,而这个过程中股市会反应得更快一些。

而A股近期的反复震荡,并未给周应波的决心带来困扰。“市场总是在震荡曲折中前进的,由于短期过快上涨,出现震荡的概率比较大。此外,部分行业的部分股票出现了估值泡沫,但市场整体估值处在合理位置,并没有很大的估值风险。”周应波说,“2018年末的市场低迷提供了历史上极低的估值位置,从这一位置起步,A股未来几年将是较好的投资选择。”

那么,科创板基金,能投么 ?

  但他认为,基本面带来的巨大扰动在与去年流动性共振下得到了充分释放,甚至是过分释放,这使得整体估值很低,即使经过了年初上涨,估值优势仍然存在,叠加流动性支撑,董理认为今年的股市会比去年乐观。

董理认为,对于所有市场参与者来说,估值都是个很重要的问题。“因为估值隐含了你的风险,也从一个侧面反映了市场对标的的乐观程度。”

海富通的基金经理姜萍也认为,从中长期来看,A股市场整体并不悲观,结构性机会依然存在。目前宏观政策、资本市场政策均倾向积极,A股整体估值明显低于历史均值,股权风险溢价虽有回落但仍接近历史顶部,空间上蕴含机会。不过,政策放松、流动性边际宽松带动A股估值扩张,但后续业绩表现仍存不确定性,在监管层开始警示配资后,市场题材炒作预计将偃旗息鼓,重新回归基本面。

首先,投资者需要了解科创板与现在A股板块之间的几点不同:

  此外,董理认为,流动释放出来之后会与基本面形成共振,随着流动性被逐渐引导到实体经济,基本面也会受益,只要边际出现改善,就能有效提振市场信心,这也是今年环境要优于去年的原因之一。

但董理也说,可以为好的标的忍受相对的高估值。“因为很少有绝对的便宜,所谓便宜都是相对的,只有在某些极致的市场情况下优质标的才会非常便宜,大部分情况下便宜还只是一个相对的概念。”

华安基金副总经理、首席投资官翁启森则表示,2019年国内权益市场相较2018年将更具配置价值。他分析,目前无论是纵向比较国内大类资产配置,还是横向比较世界主要权益市场,国内股票市场都具有低估值的资产配置吸引力。而且从全年来看,国内无风险利率仍有下行空间,国内政策吹暖风将有助于市场风险偏好提升,权益市场的相对优势配置价值将进一步凸显。

一、科创板采取注册制。注册制意味着可能有大量的科创企业可注册上市,也意味大量的企业可能会退市。事实上,科创板采取了史上最严退市制度,取消了暂停上市和恢复交易。严格的退市制度意味这将来有不少公司可能成为价值毁灭者。

  今年市场波动会比较大,投资者可适当参与

“少亏比赚钱更重要。”董理称自己通过分散持仓、严选个股、重视买点有效控制回撤。

聚焦两大变量

二、科创板对参与者有较高的投资门槛限制。科创板对投资者的要求保留50万资产和2年证券交易经验的门槛,这意味着全市场仅有约300万个人投资者符合条件。因此很多投资者希望能够通过科创板基金参与科创板的投资。但是在一个没有多数散户参与的市场当中,这个市场流动性可能是比较差的。而且,没有多数散户投资者的参与,机构投资者去割谁的韭菜呢?

  在经历2月以来的持续上涨后,董理认为,今年市场的波动可能会比较大。

查阅董理历史业绩可知,董理在青年一代基金经理中是少见的稳健型且业绩出众的选手。

世间没有无缘无故的爱恨,A股的牛熊亦是如此。究竟是何原因,竟能让老张等一众基金经理在短短一个月的时间里急速“空翻多”,甚至开始为牛市“造梦”呢?

三、科创板可能是一个机构投资者占比较高的市场。机构投资者占比较高的市场中,投资者要获取超额收益是一件比较难的事情。在一个投资者结构与高度机构化的市场中,指数投资或许是最好的选择。

  一方面,今年的机会基本上来自于流动性改善,估值会得到恢复,由于缺乏基本面配合,资金的进出速度和切换频率会比较快,在这种类似于“潮汐”的作用下,市场波动性将出现明显放大。

数据显示,2015年初至2016年下半年牛熊市场切换,董理管理的基金累计回报42.74%,同期沪深300指数下跌6.55%,表现位居前6%。管理兴全轻资产基金期间经历2018年市场持续下跌与2019市场快速回弹,兴全轻资产基金跑赢市场近10个百分点,表现位居同类偏股混合型基金前1/4水平。

一句话可以概括:A股市场的大环境发生了变化。

四、决定科创板投资价值的是未来在科创板上市的那些企业。我国A股上市公司已经有三千多家企业,加上在香港、美国上市的公司,这个数量已经很庞大了,这里有足够多的优秀公司供投资者和基金经理选择,为什么大家一定要投资科创板基金呢?那么,中国公司中还有多少优秀的公司能储备给科创板呢?即使还有少数一些投资价值很高的公司,这些公司在上市时估值可能就已经被炒的很高了。

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