4月初,据中国股市投资者信心指数(耶鲁大学-北京大学CCER指数)调查,市场信心上升,市场平均数达到54.89点,连续上涨,并且达到12个月内的新高。其中,机构信心指数61.77,个人信心指数44.56。有80%以上的投资机构认为,未来A股投资品市场大跌的可能性不大。  但是现在如何?看看近期的股票市场,大跌的可能性,到底大不大?我想,我们现在所看到的,真的是机构最为尴尬的最坏的结果之一。  空单的价值  上周在股指期货的主力品种上,仍是空方获利,4月27日现货市场在消息面基本平静的状况之下,继续向下破位,上证指数,年线失守,成为事实。不过,市场的反应是空单大量平仓并且离场。如果我们计算4月16日当月合约开盘后的最高价格3488点与4月28日盘内最低点3094点的差值,达到惊人的394点。这一跌幅,令人震惊——如果从开市持有到今天,单张沽空合约,最高获利理论上应在11.82万元;不过,这样的交易单,数量很少。  4月23日,中国证监会发布了证券公司、证券投资基金参与从事股指期货交易指引,这意味着股指期货市场将迎来首批特殊法人投资者。  预计此后,随着机构投资者逐渐进入,整个市场的交易风格,或将有所转变。因为股指期货推出的目的就是为现货市场提供避险工具。  “肮脏的流动”  必须指出,任何市场,均不是独立存在的。局部的肮脏,必然会传导到全局;正如“脏锅贴饼子”,如果锅很脏,那么每一张饼,都将遭到污染。  当前期指的持仓量始终偏低。这是因为股票现货所存在流动性风险,反应到股指期货的流动性风险的结果。如果没有现货市场中的主力机构参与,期货就会体现出“肮脏的流动”的特质。为避免出现“肮脏的流动”,就必须给某些投机资金和短线热钱,提供足够的“上吊绳”,只有优胜劣汰,股指期货才能出现可信的、理性市场功能——降低市场波动的幅度,对冲市场的系统风险。  为改变这种现象,至少是此类风险,恐怕当前最重要的工作,就是推动机构入市。  目前的统计,期指交易场内,累计开户只有两万户左右(现在每日开户数,以1000户左右的速度递增)。其中以自然人客户居多,法人开户数200家。  由于机构缺席,所以,期指各个交易合约,在收益率5倍于现货市场的情况之下,却几乎完全模拟现货的走势,小赚即安,频繁换手,如此走法,虽然不免“幼稚”,但确实也是因为交易者大多皆为短线高手,说明当前市场的对于风险的敏感指数较高,对于交易产品的信任度却很低。其中,主力投资机构“无法入市”,也是导致行情的“快速化”、市场预期的“短线化”、投资损益以及套期保值的“绝对化”的主要成因。  对此,现货市场中的机构投资者,应当尽快放行,让他们加入期货,只有当实力相对雄厚的机构投资者积极参与,期货市场才能揭示真正的交易趋势,以及价格趋势。  市场化淘汰  不久之后,股指期货市场将迎来首批特殊法人投资者,比如基金或是券商。他们的进场,将极大地改变市场的交易风格,也令市场投资者的分布结构、资金结构,分布更为合理。对于刚刚起步的股指期货来说,稳定市场与增强流动性的功能,将有正面的作用。对于想入市且将要入市的机构投资者,我想他们也要有一定的思想准备。  期货市场,只能容忍强者生存;这个不比现货市场,搞的不好,几个回合下来,有些人或机构,就得现出本质。按半数淘汰制,也许下个季度的报表,我们会看到机构投资绩效的“大分化”,那将是个什么景象呢?恐怕是有一个说法,在将来会非常流行的,这就是“市场化淘汰”。

“助推股市下跌”是误读

  专户瞄准股指期货

  目前,股指期货投资者开户数已超过5.5万户,其中有55个特殊法人户,4个基金专户。由于机构投资者开始不断介入,近一个月股指期货日均成交持仓比下降至6.9左右,价格跟随现货股指联动更加紧密,反过来进一步促进套期保值功能发挥。

“股市的涨跌与股指期货没有直接关联,这是期货与现货市场的定位决定的。”海通期货总经理徐凌表示,期现货定价关系可以总结为“股市基础定价、期货辅助发现、现货具体定价、期指宏观校正”。一是开盘阶段,期货先行“报价”。期货“早起”15分钟,对前日收盘后国内外经济政治各种因素率先做出综合反映,为现货提供大盘估值参考。期现货开盘信息反应基本一致,同涨同跌近三年来约为75%。二是盘中阶段,期现相互影响。盘面上,期货价格显示快,有时领跌、有时领涨。短时间内价格反映顺序上,热点个股带动板块,板块快于期货,期货快于现货指数。三是交割阶段,期货回归现货。期货到期结算依据是现货价格,期货强制收敛于现货,近三年31个已交割合约期现货价格一般只差0.2—0.4点。四是长期来看,现货决定期货。境外十几个主要市场几十年来都没有发现股指期货改变股市根本走势的现象,国内二十多个商品期货品种近20年的交易也没有发现改变现货贸易价格的情况。

  国投瑞银基金日前发行的一款可投资股指期货的专户产品受到市场热捧,一日售罄。另据了解,不少基金公司也正酝酿多款专户对冲产品准备发售。与此同时,QFII正式获准从事股指期货套保交易。权威人士透露,特殊法人机构参与股指期货的相关指引将陆续发布,机构投资者入市步伐加快,业界预计,期指理财产品在2011年将迎来大扩容。

  业内估计,目前国泰君安、海通证券(600837)在期货市场保值力度最大。按期货头寸分析,至少投入数亿元资金用于股指期货套保操作,对应约60亿元现货股票市值资产。

期指的开拓、创新作用不仅令国内金融市场受益匪浅,还在国际衍生品市场站稳脚跟。此前,权威机构美国期货业协会对全球80余家衍生品交易所的排名显示,2012年中金所凭借单一产品进入全球期货、期权衍生品交易所24强;沪深300股指期货年交易量则位列股指期货类产品交易量第5名。

  据介绍,诸多基金公司也已将股指期货列为专户产品的重点开发对象,有公司手中已储备了5款股指期货专户产品准备发售。国投瑞银基金总经理尚健表示,国投瑞银已将基金专户业务列为公司发展的重要一环,目前公司旗下可投资期指的一对一及一对多专户产品已近10款,并且获得基金业首个期指交易编码0001号。公司在产品开发、投研团队、风险管理方面先期投入很大,凭借差异化的产品路线和稳健的业绩表现,首批期指专户产品为国投瑞银专户业务赢得了较好口碑。随着首批期指专户品牌效应的显现、期货市场的成熟化以及投资者套利需求的激增,公司还将在做好业绩的同时,进一步加大开拓力度,继续推出各类创新型期指专户产品,以借助对冲工具对冲系统性风险,让基金专户走上真正的绝对收益之路。

摘要:目前,股指期货投资者开户数已超过5.5万户,其中有55个特殊法人户,4个基金专户。
供图/IC
股指期货自上市以来,套期保值业务就一直在稳步增长,其中以机构投资者卖出保值占绝对多数,套保持仓量占市场总持仓的30%左右。按目前双边持仓量6万手,以及沪深300…

近日,全国人大财政经济委员会副主任委员、经济学家辜胜阻建议上市后续股指期货合约,为多层次资本市场提供更加丰富的风险管理工具。辜胜阻说,从我国股票市场发展来看,在已有沪深300股指期货的基础上,加快推出后续股指期货合约是完善股票现货市场风险管理机制,加快发展多层次资本市场的适时之举。一是有利于进一步满足市场多样化的风险管理需求,提升期货市场服务资本市场的能力。二是有利于吸引更多不同类型、不同偏好的投资者进入股指期货市场,优化市场参与者结构。专业投资者和机构投资者是市场稳定成熟的基础。上市多样化的股指期货合约,其核心在于丰富投资者的套保、套利策略和交易模式,改变期货市场参与者同质化现象,完善市场参与者结构,降低市场系统性风险。三是能够为金融市场创新提供更多的基础性产品,更好地满足财富管理需求。

  一位基金专户总监介绍说,在股指期货推出后,券商动手最快,发行了一些可投资股指期货的产品,而基金在监管部门发布相关规则后,首先由专户尝试进军股指期货。据他统计,目前真正参与期指交易的基金专户产品只有10余只,但后市发展空间巨大。经过了前期的磨合之后,目前进展到了专户产品大规模介入股指期货市场的阶段。他认为,基金专户产品瞄准股指期货的一大原因,是专户的绝对收益运作理念和股指期货提供的风险收益特性正相吻合。

  国投瑞银试水股指期货尝到甜头后,近日该公司又联手交通银行(601328)、瑞银证券推出一款以股指期货套利为主的多重套利策略专户产品,其参与股指期货投资比例由上一款产品的20%提高到100%,将灵活运用高折价套利、阿尔法套利、一级市场股票交易等多种策略。

事实上,正是考虑到防范有资金恶意操纵期指,在市场的制度设计上,中金所已做出多项极具针对性的安排,比如,沪深300指数采用自由流通股本加权而非总股本加权,行业分布均衡,个股权重分散,抗操纵性强;股指期货实行现金交割,不存在交割日逼仓的前提;交割日设定为到期月份的第三个周五,避开了股市的月末效应;交割结算价采用到期日标的指数最后两个小时、约1400个指数点的算术平均价,比境外市场更为严格,能有效地防范到期日操纵等行为。

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  上海一家期货公司业务负责人告诉证券时报记者,此前券商母公司有5000万元的资金额度用于操作股指期货,但最近考虑到宏观面不确定因素增多,现货市场系统性波动风险明显加大,公司打算把期货额度上调到1个亿,用以增加套保对冲力度。

任何一个新上市的品种,都会经历一个慢慢成长的过程,股指期货同样如此。截至2012年底,期指的账户总数达到12.6万户。在经过监管层精心设计的投资者适当性制度的筛选后,更多拥有丰富经验的股票、商品期货投资者进入股指期货市场,使得交易账户占比逐年提升。

  □本报记者 徐国杰 上海报道

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新产品上市”迫在眉睫”

  截至目前,股指期货市场上的机构投资者大致可分为三类:一类是已经实际开展交易的机构,如券商自营、券商定向资产、基金专户已经申请了期指交易编码,并在期指市场中进行了实战操作;第二类是在法规上已无大障碍,但还未真正入市的,如公募基金、刚刚获准进行套保交易的QFII等;第三类是在规则上还有待于进一步细化和明确的,如保险、信托等机构投资者。从国际上来看,保险、信托等机构都是股指期货的重要参与者。目前机构投资者参与股指期货的规章制度正在逐步健全,关于特殊法人机构参与股指期货的相关指引将会陆续发布,预计各类机构将来都会逐渐参与到期货市场中。

  据一份来自某论坛的“一对多”成绩单显示,截至11月26日,恒瑞2号稳健增利净值为1.005元,较11月5日净值1.050元下跌了4.28%,而同期沪深300指数的跌幅为9.72%。

同时,中金所严格实施开户实名制、持仓限额制度、大户持仓报告制度以及盘中实时监控、跨市场监管等措施,操纵市场的企图难以掩盖。

  期指理财产品迎来扩容潮

  约170亿现货做套保

除了个人投资者对期指兴趣大增,开始利用这个工具套期、套利,机构投资者也在最初的试探后逐渐进入市场,充实并改善了市场投资者的整体结构。

  业界预计,随着越来越多的机构投资者进入期指市场,一方面,他们会希望除了沪深300这一指数外,再开发其他股指期货产品;另一方面,随着基金专户、券商大规模介入期指市场,相关理财产品今年将迎来大扩容,这会造成无风险套利空间的压缩,简单的套利产品恐怕再难以吸引投资人,这对机构在产品设计上提出了更高的要求。

  另据了解,股指期货自上市以来,套期保值业务就一直在稳步增长,其中以机构投资者卖出保值占绝对多数,套保持仓量占市场总持仓的30%左右。证券时报记者按目前双边持仓量6万手,以及沪深300指数3150点估算,约170亿现货股票资产通过股指期货购买了“保单”。

另外,考虑到散户的套期保值需求,中金所也相继出台多项措施降低市场交易成本,如近远月合约保证金标准统一下调至12%、手续费连续多次下调或减免、持仓限额由100手调整到600手、日内开仓限额由500手调整为1200手。这些措施都进一步降低了市场交易成本,促进了市场运行质量提升和功能深化发挥,投资者反应积极。

  中金所一位权威人士日前透露,今年中金所的一个工作重点就是积极推动机构投资者入市。截至2011年4月15日,包括券商和基金公司的特殊法人开户数已达119户,日持仓量占全市场总持仓量(双边)的比例约30%。下阶段,中金所将推动并配合监管部门制定特殊法人机构参与股指期货的政策指引,组织开展面向机构客户的股指期货套期保值交易系列培训研讨班,分享国外机构投资者的成熟经验,培育参与者理性投资理念。

  目前,股指期货投资者开户数已超过5.5万户,其中有55个特殊法人户,4个基金专户。
供图/IC

统计显示,上市以来,沪深300股指期货合约累计成交2亿手,持仓量由上市初期的不足1万手增加至目前的超过12万手,主力合约的持仓量占全市场比重也超过70%,2012年股指期货成为全球交易量排名第5的指数期货合约。

  各类机构将陆续入市

  据了解,国投瑞银旗下恒瑞2号稳健增利是一款混合偏债型的“一对多”产品,股指期货作为其辅助投资对象,起到策略保本的作用。该专户产品入市后,做了几笔股指期货与现货的套利交易,都实现盈利,一定程度抵消了央行货币紧缩对债券市场的负面冲击,以及股市大跌对基金净值的影响。

股指期货的成功上市、运行,为中国金融期货衍生品的推出“开了个好头”,但此前三年,中金所并未推出其他新的交易品种,引起市场关注。行业人士表示,目前中国内地市场只有沪深300股指期货惟一一只金融期货产品,不仅与发达市场存在较大差距,与主要新兴市场在金融期货市场发展上“起步晚、发展快、布局广、品种多”也相差过远。

  据一位基金专户总监透露,现在一些基金公司专户旗下或多或少都有一些与股指期货相关的产品,目前主要是套利型产品,年化收益一度能达到10%。由于是无风险收益,与其他偏股类专户相比,业绩优势相对明显。

  本报讯
近期A股剧烈波动,现货市场参与者面临巨大风险,但成熟的机构投资者却利用股指期货对冲避险功能,初步取得了较好效果。业内人士透露,机构投资者正加速介入期指套保,目前套保持仓量占市场总持仓的30%左右,粗略估算有约170亿现货股票资产通过股指期货购买了“保单”。

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