国海赵晓东:不断对平安边际打补丁

  新浪财经:去年市场整体业绩不算太好,那么排名考核的压力是不是很大?

赵晓东
我自己用的时间比较长,并且在一次次失败教训中去优化。其实每一个基金经理都有失败的教训,也有彷徨的时候,不可能所有时候你都和市场风格匹配。

十年基金经理生涯,国海富兰克林基金权益投资总监赵晓东对自身投资哲学的理解更深了一层。他希望在投资路上继续保持“价值投资者的理想主义情怀”,通过对优质公司的挖掘并持有兑现价值,获取收益。基于这些年选股的心得,他将自己的选股框架归纳为“五维选股法”,并尤为强调对于“人”的考察。

赵晓东认为,此次疫情短期将对市场造成一定冲击,特别是消费和服务业受冲击较大,但这种冲击是短期的。从中长周期来看,此次疫情不会对宏观经济和企业盈利造成根本性影响,未来出台超常政策稳定经济的概率较大,宽松的货币环境和积极的财政政策有望在二季度同时发力,基建领头,消费、科技、制造业多头发力,加快弥补短期冲击带来的压力。

  新浪财经:我们了解到您在投资上更偏好通过精选个股的方式,一般从哪些维度选股?

通过你们的五维选股方法,能够全面的建立个股安全边际,那么你是如何基于这个方法进行个股选择的呢?

从业以来,赵晓东一直十分重视对于“好公司”的挖掘,强调要“看得准且拿得住”。近一两年来,他对自己的选股框架作了进一步的梳理和完善,将其总结为“五维选股法”,即从公司管理团队、业务成长空间、估值、持续经营能力及风险五个方面入手,筛选投资标的。

追求“稳、准”

  新浪财经:如果一家上市公司仅有单一客户或者单一供应商,我们会不会认为这公司风险太大了?比较倾向于哪一类企业?

当然,我们不会因为打分越高,持仓比重越大,因为每一个基金经理的持股周期,组合构建都是不同的。我们的要求是,我们自己的股票池都是这些好的公司,基金经理购买各个维度比较好的公司。

在以“五维选股法”精选个股的同时,“左侧逆向投资”也是赵晓东十分鲜明的投资特征。逆向投资知易行难,谈到这方面的感悟,赵晓东表示,在投资的过程中需要坚持三点原则:一是独立思考,不因市场纷扰而失去理性的判断,不因市场短期的诱惑而进行投机性的买入;二是坚持自我,在遭遇“压力测试”的时候,及时重新评估投资标的,该认错的认错,但只要投资逻辑没有发生变化,就需要保持韧性;三是不断学习,拥抱新技术,扩展能力圈。

就权益市场而言,节前市场情绪处于高位,大部分板块都在去年轮动上涨,比较充分地反应了盈利增长。面对节后市场的短期波动,需要把握住中长期的主线逻辑,坚持投资原则,保持独立思考。

  “现在的投资理念都是从实践经验中总结的。”赵晓东在国海富兰克林已度过了14年时光,现任权益投资总监,有别于其他基金经理的是,赵晓东在进入公募之前,还曾在淄博矿业集团做过项目经理,在浙江证券当过分析员,在上海交大高新技术担任过高级投资经理。

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投资既做加法也做减法

国海富兰克林基金权益投资总监兼QDII投资总监赵晓东在接受中国证券报记者采访时表示,随着政策发力,市场在短期波动后将重归企稳大趋势。对于具备长期竞争力的优质上市公司而言,下跌反而创造了良好的投资时点。

  赵晓东:仅有单一客户的企业议价能力就相对较差。我们对业务维度的判断中,业务的变化快慢是一个很重要的问题,对于业务变化太快的公司,我们会比较谨慎。我们比较倾向确定性高、业务稳定的企业。

从本质上看,我还是以绝对回报为目标。我不会因为这个公司有相对收益,但没有绝对收益去买。有些公司的估值很低,我会看分红率。比如银行,你赚ROE的钱每年也有15%左右,也是非常不错的。

值得一提的是,在走上二级市场投研道路之前,赵晓东曾经担任淄博矿业项目经理、上海交大高新技术股份有限公司高级投资经理等。他认为,这些经历对如今的投资也产生了一定的正贡献,让自己能够跳出表面,更直观、更深入地了解企业的运作方式,体会到企业胜败的关键点所在。

左侧布局的较好时点

  新浪财经:对于风险,如果出现公司现有业务被颠覆,怎么办?

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选股“识人”为先

据悉,国海富兰克林基金将于2月10日起发行一只由赵晓东管理的偏股混合型基金——国富基本面优选混合基金,其股票投资比例为基金资产的60%-95%。该基金选用长期有效且稳定的基本面选股指标对个股进行筛选,力争选取质地优良、盈利能力突出、增长稳定持续的个股构建投资组合,并合理控制组合的风险暴露,追求超越业绩比较基准的投资回报,力争基金资产的持续稳健增值。

  过往的丰富经历,也让他把上市公司的基本面研究视为生命线,是典型的选股型选手。他根据多年经验归纳出一张选股打分表,分别从公司管理层、业务成长空间、估值、持续经营能力及风险五方面入手,筛选投资标的。

赵晓东
我超额收益中,大部分来自个股选择,行业配置和其他因素的影响比较少。还是那句话,你去买那些有足够安全边界的公司,长期的超额收益是很高的。这些公司你拿时间越长,超额收益就越大。

赵晓东所管理的国富中小盘股票基金和国富弹性市值混合基金在第十六届中国基金业金牛奖评选中,分别获得“五年期开放式股票型持续优胜金牛基金”奖项和“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”。

赵晓东表示,将积极寻找具备中长期竞争力和被错杀的优质个股,力争创造超额收益。行业上,短期关注基建、周期板块,中长期关注消费和科技板块。

  赵晓东:这种情况下,排名、竞争的压力,对于基金经理来说肯定还是有的,尤其对年轻的基金经理来说。不过,我们年纪大、经历过好几轮牛熊市,心态会相对更稳一些,业绩还是要往长期看。

但是你从组合的角度看,我不可能完全做出一个绝对收益的组合。毕竟我们的产品合同有最低的仓位要求。

“孔子说,学而不思则罔,思而不学则殆。具体到投资上也是一样,学习和思考需要相互补益,才能相得益彰。”赵晓东表示,坚持上述三点,不论是基于成长投资还是价值投资,亦或成长价值兼顾的均衡投资,都可以有不错的业绩。

“知易行难,投资对基金经理的定力和实践能力是一种考验。A股市场不乏中长期价值投资的拥护者,但在实际操作中,影响因素很多。”赵晓东表示。

  赵晓东:我持股周期较长,在非牛非熊阶段更需要耐心选股,获取估值修复收益、公司业绩增长的收益。比如2013年时我买了很多白酒股,当年白酒业绩比较差,但我看的不是市场,是未来,是这些股票背后的白酒企业的实业成长价值。到2017年我们把大部分白酒股卖出,获取了较为可观的收益回报。

五维度选股,践行价值投资

在重点评估了公司管理团队、业务成长空间、估值之后,也要衡量公司的财务状况、研发支出和销售能力等具体的经营细节,希望投资标的财务稳健、负债率合理;研发投入在总成本中的占比高于行业平均水平;销售能力在行业中等以上,覆盖面广且有深度,能够支撑业务发展。此外,公司要对行业政策、业务更新迭代的颠覆风险比较敏感。

从赵晓东管理产品的持股情况可以看出,专研个股、精选机会的特点明显。他在精研公司的基础上,准确把握重仓个股机会,追求中长期的稳健表现。截至2019年12月31日,赵晓东管理的国富弹性市值混合成立以来总收益756.67%,在赵晓东任期内总回报123.45%,超越业绩比较基准116.12%,近3年、近5年、近10年该基金回报均排名晨星激进配置型基金前1/5。赵晓东管理的另一只旗舰基金——国富中小盘股票近5年回报129.83%,在259只晨星股票型基金中排名第八。

  对于价值投资,有句话说基金经理40岁以后才会对价值投资有深入认知。大部分人都经不住市场的诱惑,只要市场一涨,就冲进去了,以前所信奉的理念也会转变。这跟个人心态、年龄、公司考核都有一定关系。

其实拉长看,好的公司收益率非常高?

他进一步表示,下一个阶段,研究和投资上既要做“加法”,也要做“减法”。“加法”即是按照上述选股框架加强研究的深度,“减法”则是聚焦重点公司,减少无效交易对收益的损耗。深度研究一家公司或许费时较长,但“慢就是快”。一旦研究到位了,那么业绩提升也可能很快。

赵晓东在投资中追求确定性,构建了以安全边际为核心的“五维选股法”,从管理层、业务、估值、持续经营能力、风险五个维度深入研究上市公司基本面。“稳、准”的投资风格也与赵晓东16年的投研积淀密不可分。

  新浪财经:五个维度中哪些维度权重更高?

赵晓东
是这样的,我们基金经理买入股票不会过于随意,按照自己的主观判断。我们原则上,基金经理前十大重仓的股票,打分都应该在3.8分以上。打分较低的公司,就不要进入基金经理的前十大重仓了。

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在谈及自己的投资风格时,赵晓东表示,高度重视对上市公司基本面的研究,在投资中追求确定性,践行以安全边际为核心的选股体系,打造稳健的投资风格,追求稳定的市场表现。

  新浪财经:很多中小市值的企业容易出现爆雷等突发,投资的时候如何避雷?

所以我们会偏向于to C,对to B就会比较谨慎。当然,to
C要看竞争格局。竞争格局好的,定价权就比较大。

他举例表示,有些管理层专注于一件事情深耕细作,有些管理层则不够聚焦,喜欢尝试新业务,类似“龟兔赛跑”发生在诸多行业,最终结果如何,都需要仔细考察。

作为行业中的选股型选手,赵晓东高度重视上市公司基本面研究,在投资中追求确定性,践行以安全边际为核心的选股体系,打造稳健投资风格,追求稳定的市场表现。

  40岁后才会对价值投资有深刻认识

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“五维选股的本质是构建安全边际,这其中最为核心的是前三个维度,分别从长期、中期、短期为投资提供了保护。”赵晓东表示,近年来在甄选投资标的时,越发重视对于“人”的考察,如果说低估值提供了短期的保护,行业景气度和业务成长空间提供了中期的潜力,企业家和管理层的格局、眼光、气度、能力才是真正决定一家企业能走多远的长期因素。成事在人,“人”最为重要,其次才是看业务。

  赵晓东:
60%左右的股票是通过这个方法筛选出来的,一般重仓股都会严格按照此打分表进行评估分析。我买非热门的股票一般会考察三个季度,如果企业比较大,那么这种股票会关注更长时间。对于新进入视野的股票,我常常先少买一些,继续做细致观察。

我以前也选一些成长股,后来发现许多成长股都不靠谱。而且成长股估值很高,一旦双杀的时候,跌下来很多。

赵晓东,香港大学MBA。历任淄博矿业集团项目经理、浙江证券分析员、上海交大高新技术股份有限公司高级投资经理、国海证券行业研究员、国海富兰克林基金研究员等,自2009年9月起担任基金经理,现任国海富兰克林基金权益投资总监、QDII投资总监。

  赵晓东:五个维度中前三方面较为重要。在我们打分机制中,人的因素占25%,业务占30%,估值占30%左右,剩下的风险和持续经营能力各占10%左右。不过这个模型在实际操作中还需要一些完善和修正。

当然,我相对来说,还是希望估值低的股票。这些股票短期有比较强安全边界,当然长期还是看基本面。就算你短期判断错了,也有一定的保护。

赵晓东还强调,除了克服交易惯性和性格弱点之外,投资和经营企业也有相通之处,最终也比拼对时间和投入进行中长期规划的格局观。基金经理同样需要在可预见的时间范畴内,对时间投入的方向、轻重缓急做一个全局性的规划。

  已过不惑之年的国海富兰克林基金权益投资总监、QDII投资总监赵晓东,现在对于投资的态度更加淡然了。“价值投资,可能要等基金经理40岁以后才会有真正的认知。”年轻的投资者可能会经不住市场涨跌的诱惑,而赵晓东在证券市场起伏15年之后,已总结出了一套自己的投资法则。

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赵晓东同时强调,对于“人”的考察必须是360度的,不仅包括与公司管理层的多次面谈,也包括对公司竞争对手、供应商、客户、员工、媒体、行业专家等多方面的访谈和调研。

  赵晓东:近几年我的仓位一直比较稳定,从季报可以看出来一般在85%上下5%左右浮动。我不太会根据市场行情做大幅的加仓减仓操作,因为你很难去精准预言行情的涨跌。我们主要还是通过精选个股来获得α收益。

拉长看,你会发现好的公司对组合会有很大贡献。

  赵晓东:连续两个季度不达预期,基本面恶化,公司管理层思路或治理出现问题。或者达到目标价或超出目标价较多,一般就会倾向于获利了结。

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  新浪财经:大家都在谈估值,您理解的估值实际上是什么?

最后一个问题,你做了那么多年投资,也算是二级市场的“老人”了,为什么至今还是保持了很高的热情?

  新浪财经:我们什么时候会考虑卖出?

也就是说,只有通过充分讨论,并且在公司打分中形成一致后,基金经理才能开始买入这个股票?

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